På torsdag presenterar H&M sin rapport för första
kvartalet på detta räkenskapsår. Eftersom jag och många andra har H&M i
portföljen är detta naturligtvis en intressant händelse. Att osäkerheten
dessutom är stor kring bolagets möjligheter att vända en i vissa delar negativ
trend gör det naturligtvis än mer spännande. Om siffrorna som presenteras
skiljer sig från marknadens genomsnittliga förväntningar kan kursrörelserna bli
stora och en del kan ryckas med och agera på dessa kursrörelser utan att ha
gjort sin egen analys först. Därför tänkte jag för mig själv pejla in läget så
att jag väldigt snabbt kan få min bild av vad rapporten betyder – utan att
influeras av en eventuella psykosliknande reaktion hos marknadens aktörer.
Vi vet redan att omsättningen exklusive moms uppgick till 46 985
miljoner kr under kvartalet. Det var en ökning på 8,5 % mot året innan. En
siffra som jag finner helt ok och till och med över det jag antar i min
basvärdering av bolaget.
Eftersom tillväxten är avklarad kan jag vända fokus (vilket
också alla analytiker lär göra) mot marginalerna i bolaget. Många fokuserar på
bruttomarginalen men jag använder kapitalersättningsmarginalen i min
värderingsmodell så jag väljer att titta på den. Tabellen samt diagrammet nedan
visar hur denna marginal sett ut under första kvartalet respektive helåret
sedan år 2010.
Den negativa trenden i marginalerna syns tydligt i
diagrammet där punkterna är sammanbundna med linjen i tidsordning. Vi ser också
att kapitalersättningsmarginalerna är lägre för första kvartalet gentemot
helåret under alla år. Detta kan ha många olika förklaringar och att gå igenom
alla här skulle bara skymma sikten för det som är intressant. Men eftersom
första kvartalet svarar för ¼ av årets resultat finns det naturligtvis ett
starkt samband mellan marginalen under första kvartalet och helåret.
Beräknar man korrelationen mellan marginalerna under första
kvartalet gentemot helåret får man siffran 0,95. En väldigt hög korrelation med
andra ord. Därmed kan man konstatera att om kapitalersättningsmarginalen under
första kvartalet är högre (lägre) än den var under samma period förra året så
är det en väldigt hög sannolikhet att vi får se motsvarande förändring också i
marginalerna på helåret.
Första kvartalet 2016 var kapitalersättningsmarginalen 7,6 %
(12,5 % på helåret). I min basvärdering har jag antagit en marginal på 12 % på
helåret och därmed finns det inte så stort utrymme nedåt för siffrorna som
kommer på torsdag. Jag värderade en aktie i H&M till 220 kr i min
basvärdering. För att denna ska ligga kvar bör därför
kapitalersättningsmarginalen under första kvartalet inte understiga 7,6 %, om
den gör det bör en ny värdering göras. Om den ligger över är det intressant för
det är då ett första tecken på att bolaget lyckats bryta den negativa trenden i
marginalerna vilket naturligtvis också det kräver en reviderad värdering.
Eftersom vi känner nettoomsättningen och den intressanta
gränsen för kapitalersättningsmarginalen kan man räkna baklänges och finna att
rörelseresultatet plus de finansiella intäkterna har ett intressant gränsvärde
vid ungefär 3 580 miljoner kr. Om bolaget hamnar under denna siffra är det läge
att sänka min värdering från 220 kr och, självklart, tvärtom om de slår
siffran.
Tyvärr vet jag inte var analytikerna har för förväntningar
på resultatet vilket gör att det är svårt att koppla mitt gränsvärde till en
förväntad kursrörelse. Men kan jag spekulera ett roligt scenario, om bolaget
överträffar mitt gränsvärde men hamnar under marknadens förväntningar kan man
förvänta sig en kursrörelse nedåt samtidigt som jag borde höja min värdering av
bolaget. Ett drömscenario för att köpa på sig aktier! Hmm, i alla fall om man
inte som jag redan har lite väl många aktier i bolaget…
Inga kommentarer:
Skicka en kommentar